Edição #037

Três Tesouros, Um Nome

Prefixado, pós-fixado e IPCA+ reagem em direções opostas ao ciclo de juros. A duration decide quem ganha na virada.

Existe uma cena que confunde quase todo investidor de renda fixa: três títulos do Tesouro, o mesmo carimbo do governo, o mesmo risco de crédito, e mesmo assim destinos completamente opostos quando a Selic muda de direção. Um dispara, outro derrete, o terceiro nem pisca. Parece contradição. Não é. É a mesma força agindo sobre estruturas diferentes de retorno.

O nome ajuda a esconder a diferença. Todos se chamam Tesouro, todos são dívida do mesmo emissor, todos aparecem lado a lado na mesma tela da corretora. O investidor conclui, natural, que são variações do mesmo produto, mais seguros ou menos por um detalhe qualquer. A verdade é outra: cada um é uma aposta distinta sobre o futuro dos juros, embrulhada no mesmo papel de presente.

O pós-fixado, atrelado à Selic ou ao CDI, é o mais simples de entender. A taxa dele muda todo dia junto com o juro básico. Se a Selic sobe, ele rende mais na hora seguinte. Se cai, rende menos. O preço quase não oscila, porque não existe promessa de taxa fixa pra ser reprecificada. É o título que acompanha o presente, sem apostar em nenhum cenário futuro.

O prefixado é o oposto exato. Você trava uma taxa hoje, digamos 11% ao ano, e recebe exatamente isso até o vencimento, aconteça o que acontecer com a Selic no caminho. Parece a escolha mais segura de todas, taxa garantida, sem surpresa. E é, desde que você segure o papel até o fim. No meio do caminho, ele vira o mais volátil dos três.

O IPCA+ é o híbrido. Ele paga a inflação medida pelo IPCA mais uma taxa real fixa, algo como IPCA mais 6%. Protege o poder de compra por definição, porque o principal corrige pela inflação, e ainda entrega um ganho real por cima. Só que ele carrega uma parcela prefixada embutida, aquele 6% travado, e essa parcela reage ao juro exatamente como o prefixado reage.

O que separa os três destinos tem nome técnico: duration. É o prazo médio em que o dinheiro do título volta pro seu bolso, e funciona como uma alavanca. Quanto maior a duration, mais o preço do papel balança quando a taxa de mercado muda. Um pós-fixado tem duration curtíssima na prática, porque a taxa se atualiza o tempo todo. Um prefixado longo tem duration alta, e é aí que mora o susto.

A regra é mecânica e vale pra qualquer título de taxa fixa: quando o juro de mercado sobe, o preço dos papéis antigos cai. Faz sentido. Ninguém compra seu prefixado velho de 11% se pode comprar um novo, recém-emitido, pagando 13%. Pra você conseguir vender, o preço do seu papel precisa cair até que o rendimento até o vencimento empate com os 13% do mercado. A queda de preço é a conta desse ajuste.

A tabela abaixo mostra o mesmo choque de juros, uma Selic subindo de 11% para 13%, batendo nos três títulos ao mesmo tempo. Repare que o risco de crédito é idêntico, muda só a estrutura:

O detalhe que quase ninguém repara: essa oscilação de preço só vira prejuízo de verdade se você vender antes do vencimento. Se segurar o prefixado até o fim, recebe os 11% combinados, ponto. A marcação a mercado é o preço que o papel teria se fosse vendido hoje, não uma perda realizada. O problema é que a vida real força vendas fora de hora, uma emergência, uma oportunidade melhor, e aí a duration cobra a fatura.

O espelho também é verdadeiro, e é a parte boa. Quando a Selic cai, o prefixado e o IPCA+ longos disparam de preço, porque sua taxa travada de repente vale ouro num mundo de juros menores. O pós-fixado, coitado, só acompanha a queda rendendo cada vez menos. Ou seja: o título que te protege num cenário é exatamente o que te machuca no outro. Não existe o melhor dos três em abstrato, existe o melhor pra cada momento do ciclo.

A conclusão prática desmonta a ideia de que renda fixa é toda igual e serve como o pedaço parado da carteira. Escolher um único tipo de Tesouro é tomar uma posição forte sobre pra onde a Selic vai, mesmo sem intenção de fazer aposta nenhuma. Só prefixado é apostar que o juro vai cair. Só pós-fixado é apostar que vai subir ou ficar alto. Só IPCA+ é apostar que a inflação vai corroer tudo. Uma leitura, uma ficha.

O antídoto é o mesmo de sempre nesta carteira: não adivinhar o cenário, distribuir entre eles. O pós-fixado é a reserva líquida e o piso de segurança, o dinheiro que você pode precisar amanhã sem risco de marcação. O IPCA+ é a âncora de longo prazo, aposentadoria e metas de dez anos, porque garante ganho acima da inflação independente do que o juro nominal faça no meio do caminho. Cada um cumpre uma função que o outro não cumpre.

O prefixado entra como a fatia tática, a menor e a mais consciente das três. Ele faz sentido quando as taxas estão visivelmente altas e o ciclo dá sinais de virada pra baixo, o momento em que travar 12% ou 13% por anos pode ser um presente. Mas entra sabendo do risco de duration, com prazo casado ao seu horizonte, nunca como o alicerce da carteira. É tempero, não é base.

Casar o prazo do título com o prazo do objetivo resolve metade do problema sozinho. Dinheiro que você vai usar em um ano não deveria estar num IPCA+ 2045, cuja duration enorme pode te obrigar a vender no vermelho se o juro subir. E reserva de emergência jamais deveria sair do pós-fixado, justamente porque ela precisa estar disponível pelo valor cheio a qualquer momento, sem depender do humor da taxa naquele dia.

Invista com princípios.

Invista com princípios. Festina lente.

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