Edição #044

A Selic Sobe, Seu Tesouro Cai 8%

Dois títulos com a mesma taxa reagem de forma oposta a uma alta de juros. A diferença é a duration, e ela decide quanto o prefixado longo perde na marcação a mercado.

Você compra dois títulos do Tesouro no mesmo dia, com a mesma taxa prefixada. Um vence em dois anos, o outro em dez. No papel, parecem primos. Aí a Selic sobe um ponto de surpresa, e você abre o aplicativo: o curto quase não se mexeu, o longo despencou. Mesma taxa, mesmo emissor, o governo, e mesmo assim reações opostas. A palavra que explica esse divórcio é uma só, duration.

Duration não é o prazo de vencimento, embora ande junto com ele. É a sensibilidade do preço do título a uma mudança nos juros. Um título prefixado é uma promessa de pagar valores fixos no futuro. Quando os juros de mercado sobem, o dinheiro que você vai receber lá na frente vale menos hoje, porque agora existe opção rendendo mais. O preço do título cai pra compensar. Quanto mais longe estão esses pagamentos, mais o desconto pesa.

Por essa razão dois títulos de mesma taxa reagem tão diferente. O curto devolve o dinheiro logo, então a alta de juros afeta poucos pagamentos e por pouco tempo. O longo prende o seu capital numa taxa velha por dez anos enquanto o mercado passou a pagar mais, e o preço cai forte pra corrigir esse atraso todo de uma vez. A distância até o vencimento é o que multiplica o estrago.

E aqui mora o erro que quebra a paciência de tanto investidor de renda fixa. Ele compra o título achando que renda fixa é sinônimo de preço parado, vê o longo cair 8% num mês e entra em pânico, como se o governo tivesse dado calote. Não deu. A promessa continua de pé. O que caiu foi o preço no meio do caminho, e caiu justamente porque o prazo é longo.

Vamos pôr número, porque percentual solto não assusta ninguém. Uma regra de bolso boa o bastante diz que a queda aproximada do preço é a duration multiplicada pela variação dos juros. Um título com duration de dois anos, diante de uma alta de um ponto, cai cerca de 2%. Um com duration de oito anos, na mesma alta de um ponto, cai perto de 8%. Mesma alta de juros, quatro vezes o tombo, só por causa do prazo.

O sinal também vale pro outro lado, e é o que quase ninguém lembra. Se os juros caem um ponto, o longo sobe perto de 8% e o curto sobe uns 2%. Duration é uma alavanca de duas pontas: ela multiplica o ganho quando os juros cedem e multiplica a perda quando eles sobem. Quem compra prazo longo está apostando, sabendo ou não, na direção dos juros.

Ilustração de ordem de grandeza, não projeção. A duration exata depende dos cupons e da taxa vigente, e a regra de bolso perde precisão em altas grandes de juros.

Repare que a duration de um título de dez anos não é dez, é perto de oito, porque parte dos juros vem sendo paga antes do fim. Mesmo assim, a conta é implacável: dobre o prazo e você mais ou menos dobra a sensibilidade. Não existe almoço grátis. A taxa maior que o longo costuma oferecer é o pagamento por você aguentar essa gangorra de preço no meio do caminho.

O erro mental mais comum é comparar dois títulos só pela taxa na tela e escolher o de número maior. Mas 13% num título de dois anos e 13% num de dez anos são produtos completamente diferentes. O primeiro devolve seu capital rápido, com pouca oscilação. O segundo prende você por uma década e treme a cada reunião do Banco Central. A taxa é igual, o risco de marcação a mercado não é nem parecido.

A primeira lição prática não é fugir do prazo longo, é casar o prazo do título com o seu objetivo. Se você vai usar o dinheiro em dois anos, um título que vence em dez te expõe a uma queda de preço bem na hora de resgatar. Se o objetivo é daqui a doze anos, aí sim o longo faz sentido, porque você tem fôlego pra ignorar a marcação a mercado e levar o papel até o fim, quando ele paga o combinado cheio.

A segunda é entender o que a marcação a mercado significa de verdade. Aquele vermelho de 8% no aplicativo é um preço de venda hoje, não uma perda realizada. Se você segurar o título até o vencimento, recebe exatamente a taxa contratada, tombo nenhum. A queda só vira prejuízo de verdade se você for obrigado a vender no fundo. Por essa razão prazo longo e dinheiro que você pode precisar cedo é uma combinação perigosa.

A terceira é usar a duration como termômetro de risco antes de comprar, não depois de levar o susto. Antes de escolher entre dois títulos, pergunte quanto cada um cai se os juros subirem um ponto. Se a resposta te tira o sono, o prazo é longo demais pra sua tolerância ou pro seu objetivo. É uma pergunta de dez segundos que evita o desespero de ver a carteira sangrar num ciclo de alta.

Existe ainda a questão de escalonar prazos em vez de concentrar num só. Distribuir o dinheiro entre títulos que vencem em datas diferentes, uma escada de vencimentos, dilui o efeito da duration. Parte da carteira reage pouco à alta de juros, parte reage mais, e você não fica refém de uma única aposta na direção da Selic. É diversificar no tempo, não só entre ativos.

No fim, a taxa mais alta da tela é a isca, e a duration é o anzol. O prefixado longo cai 8% numa alta de um ponto não porque é ruim, mas porque prende seu capital por muito tempo numa taxa que o mercado deixou pra trás. Quem escolhe pela taxa isolada acaba surpreendido pelo tombo. Quem escolhe pelo prazo que combina com seu objetivo converte a duration de armadilha em ferramenta.

Invista com princípios.

Invista com princípios. Festina lente.

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